(資料圖)

曙光數(shù)創(chuàng)(872808)

投資要點(diǎn)

推薦邏輯：1）公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，2015年至2022年CAGR分別為71.9%和107.1%。近三年毛利率穩(wěn)定在40%左右。2）數(shù)據(jù)中心行業(yè)發(fā)展景氣：2019年至2025年液冷數(shù)據(jù)中心CAGR為24.9%，相變浸沒(méi)液冷技術(shù)對(duì)應(yīng)高密度數(shù)據(jù)中心規(guī)模增速達(dá)31%。3）公司相變浸沒(méi)液冷技術(shù)業(yè)內(nèi)唯一，在高/超高密度數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)具有不可替代性，相關(guān)產(chǎn)品營(yíng)收占比約為80%。募投項(xiàng)目增高技術(shù)壁壘，相關(guān)營(yíng)收有望進(jìn)一步提高。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，經(jīng)營(yíng)能力突出。公司營(yíng)收由2015年的1165.6萬(wàn)元增長(zhǎng)至2022年的5.2億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率71.9%；公司扣非歸母凈利潤(rùn)由2015年的64.4萬(wàn)元增長(zhǎng)至2022年的10529.6萬(wàn)元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率107.1%。各項(xiàng)費(fèi)用率均處于行業(yè)較低水平，經(jīng)營(yíng)效率及盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。

行業(yè)發(fā)展持續(xù)景氣，數(shù)據(jù)中心高密度化發(fā)展?！皷|數(shù)西算”政策助推數(shù)據(jù)中心建設(shè)，下游行業(yè)對(duì)數(shù)據(jù)中心特別是高密度數(shù)據(jù)中心的需求增加，行業(yè)增速可觀。2017-2022年中國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模CAGR為30.0%；預(yù)計(jì)2019-2025年液冷數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施CAGR達(dá)30.4%。數(shù)據(jù)中心逐漸向高密度化發(fā)展，2020-2021年30kW以上的高密度數(shù)據(jù)中心增速達(dá)31%。

相變浸沒(méi)液冷業(yè)內(nèi)唯一，募投項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)。公司擁有多項(xiàng)與液冷產(chǎn)品相關(guān)的技術(shù)，累計(jì)發(fā)明專(zhuān)利35項(xiàng)。公司以冷板式液冷技術(shù)和相變浸沒(méi)式液冷技術(shù)為主，其中浸沒(méi)相變液冷是高/超高密度數(shù)據(jù)中心散熱問(wèn)題的唯一方案，公司是業(yè)內(nèi)唯一掌握相關(guān)技術(shù)且實(shí)現(xiàn)商業(yè)化部署的企業(yè)。公司募投項(xiàng)目專(zhuān)注研發(fā)液冷技術(shù)，囊括現(xiàn)有技術(shù)或產(chǎn)品的迭代升級(jí)以及新技術(shù)研發(fā)共7項(xiàng)，切合液冷技術(shù)發(fā)展需求，包含C8000產(chǎn)品線跨代升級(jí)，相變浸沒(méi)液冷產(chǎn)品營(yíng)收規(guī)模有望進(jìn)一步提高。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.6/2.1/2.7億元，對(duì)應(yīng)PE為65/50/40倍。公司作為北交所稀缺標(biāo)的，是業(yè)內(nèi)唯一掌握相變浸沒(méi)液冷技術(shù)的企業(yè)。隨著液冷行業(yè)進(jìn)入應(yīng)用拓展階段，企業(yè)將享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利，同時(shí)募投項(xiàng)目繼續(xù)升級(jí)技術(shù)，筑高技術(shù)壁壘，規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張。首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)及市場(chǎng)空間收縮風(fēng)險(xiǎn)；客戶過(guò)于集中風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)聯(lián)交易過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)被替代的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。