【大河財(cái)立方 記者 唐朝金】3月31日，冷酸靈牙膏母公司登康口腔上市申請(qǐng)已獲深交所上市審核委員會(huì)審議通過(guò)，預(yù)計(jì)將于本周公開上市，股票代碼“001328”。時(shí)隔9年，A股迎來(lái)第三家牙膏上市公司。

【資料圖】

在登康口腔之后，冰泉牙膏也已向深交所遞交招股說(shuō)明書。此外舒克牙膏母公司薇美姿謀求香港上市失敗后，2023年2月，倍加潔出資4.71億元現(xiàn)金收購(gòu)薇美姿16.4967%股權(quán)，合計(jì)持股32.165%。

相較于其他牙膏品牌2023年在資本上動(dòng)作不斷，2004年便以“牙膏第一股”上市的老牌國(guó)貨兩面針，則略顯落寞。

兩面針2022年報(bào)出爐

營(yíng)收、利潤(rùn)雙降，虧損0.39億元

3月31日，兩面針披露2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.69億元，同比下滑6.74%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-3858.64萬(wàn)元。

兩面針公告解釋稱，虧損主要受公司持有的中信證券公允價(jià)值下跌以及子公司江蘇實(shí)業(yè)公司因旅游業(yè)持續(xù)低迷的不利影響所致。

報(bào)告期內(nèi)，兩面針旗下，主營(yíng)旅游（酒店）牙膏的江蘇實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42021萬(wàn)元，同比下降6.79%，占當(dāng)期總營(yíng)收62.79%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-646.25萬(wàn)元，同比下降-155.45%。2022年，旅游牙膏實(shí)現(xiàn)總銷量93119.01萬(wàn)支，同比下滑7.13%。

兩面針?lè)Q，第一、第二季度因其子公司江蘇實(shí)業(yè)受旅游行業(yè)低迷影響，公司營(yíng)收及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金偏低。

報(bào)告期內(nèi)，家用牙膏銷售主體、兩面針母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14282萬(wàn)元，同比持平。扣除公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益后，虧損-466.38萬(wàn)元，同比下降-173.66%。2022年家用牙膏總銷量2516.05萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)2.95%。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益、財(cái)務(wù)費(fèi)用是影響兩面針利潤(rùn)的主要指標(biāo)。

2022年，兩面針公允價(jià)值收益虧損4916.36萬(wàn)元，同比下降66.46%，由于公司持有中信證券股票價(jià)格下跌導(dǎo)致；財(cái)務(wù)費(fèi)用盈利3906.29萬(wàn)元，由于公司持有12.1億元現(xiàn)金獲得利息收入導(dǎo)致。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司投資收益1955.74萬(wàn)元，連續(xù)三年穩(wěn)定保持2000萬(wàn)元左右。分別為交通銀行、中信證券分配紅利及基金收益542.55萬(wàn)元，廣西北部港灣銀行股利收入1386萬(wàn)元，理財(cái)收益27.18萬(wàn)元。

年報(bào)披露，由于公司2022年度經(jīng)營(yíng)虧損，根據(jù)《公司章程》關(guān)于利潤(rùn)分配的相關(guān)規(guī)定，公司不具備現(xiàn)金分紅條件。公司2022年度擬不進(jìn)行利潤(rùn)分配，也不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。據(jù)悉，由于常年業(yè)績(jī)虧損，兩面針近15年來(lái)僅2007年分紅一次。

從昔日頂流變身為酒店用品，

兩面針經(jīng)歷了什么？

作為紅極一時(shí)的國(guó)貨品牌，兩面針最早起源于1941年的5家小型肥皂廠，1978年組建“柳州市牙膏廠”，研發(fā)出開創(chuàng)行業(yè)先河的中草藥牙膏，備受消費(fèi)者廣泛歡迎，迅速樹立行業(yè)頭部地位。

上世紀(jì)90年代，高露潔、佳潔士等外資品牌相繼進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)牙膏市場(chǎng)全面洗牌。在外資品牌猛烈的沖擊下，兩面針擎起了民族品牌大旗，1986年到2001年，連續(xù)15年銷量國(guó)內(nèi)品牌第一。

從品牌第一到如今酒店牙膏，兩面針到底經(jīng)歷了什么？

2004年，當(dāng)年兩面針頭頂“牙膏第一股”光環(huán)登陸A股，風(fēng)光無(wú)限。然而，在外資品牌步步緊逼的行業(yè)環(huán)境下，兩面針沒(méi)有利用資本市場(chǎng)融資渠道提升牙膏市場(chǎng)份額，而是陸續(xù)擴(kuò)張至造紙、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、洗滌用品等多個(gè)行業(yè)。對(duì)此，兩面針?lè)Q，多元化發(fā)展有利于降低主業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

事后證明，多元化擴(kuò)張不但沒(méi)有幫助其實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，反而把兩面針拖入虧損旋渦。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年至2019年，兩面針扣非凈利潤(rùn)連續(xù)14年虧損，合計(jì)虧損金額14.35億元。

2019年11月，兩面針決定剝離紙業(yè)和地產(chǎn)兩個(gè)板塊，將其出售給控股股東廣西柳州市產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司，交易對(duì)價(jià)為11.7億元，交易方式為現(xiàn)金支付。兩面針表示，交易有利于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，主要是為了減少虧損，降低負(fù)擔(dān)，未來(lái)可以聚焦主業(yè)，改善資產(chǎn)質(zhì)量。該筆交易完成后，兩面針剩余的業(yè)務(wù)包括日化、醫(yī)藥兩個(gè)板塊。

兩面針多元化經(jīng)營(yíng)分散對(duì)了對(duì)牙膏的經(jīng)營(yíng)投入，也未加大市場(chǎng)擴(kuò)張及產(chǎn)品創(chuàng)新。在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，其逐漸被消費(fèi)者拋棄，現(xiàn)市場(chǎng)份額已不足1%。

公告披露，兩面針家用牙膏2022年銷量2516萬(wàn)支，2022年四季度，平均售價(jià)為48791.52元/萬(wàn)支。家用牙膏生產(chǎn)基地“柳州廠區(qū)家用牙膏”產(chǎn)能利用率為31.82%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，主營(yíng)家用牙膏的兩面針母公司，扣除投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益后，已連續(xù)虧損22年。

兩面針在年報(bào)中提及，從多方分析，江蘇實(shí)業(yè)公司市場(chǎng)占有率穩(wěn)定，已牢牢占據(jù)酒店一次性用品細(xì)分行業(yè)的龍頭地位。

酒店牙膏價(jià)格低廉，利潤(rùn)率低，一直不被高端品牌看重。數(shù)據(jù)顯示，2022年，兩面針日化業(yè)務(wù)的毛利率不足20%。同行中，同樣是中草藥牙膏的云南白藥毛利率約在60%；以品牌管理模式運(yùn)營(yíng)的舒克牙膏的母公司——薇美姿毛利率也在60%以上，兩面針遠(yuǎn)低于同行。

更糟的是，兩面針的酒店牙膏也有存貨積壓跡象。2021年，兩面針的存貨為1.86億元，同比增長(zhǎng)25.46%，高于同年?duì)I業(yè)收入增速。其中，兩面針酒店牙膏的生產(chǎn)量同比增加了19.9%，但庫(kù)存同比增加了2.3倍。

北京師范大學(xué)政府管理研究院副院長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究中心主任宋向清表示，牙膏行業(yè)屬于轉(zhuǎn)型中傳統(tǒng)行業(yè)，進(jìn)入門檻不高，品牌認(rèn)知度和消費(fèi)依賴度高，因而頭部企業(yè)光環(huán)和名牌產(chǎn)品效應(yīng)對(duì)于消費(fèi)者來(lái)講十分顯著。因此，資本傾向于對(duì)牙膏企業(yè)進(jìn)行品牌培育和創(chuàng)新投入，尤其是創(chuàng)新功能的概念植入，更容易獲得市場(chǎng)青睞。在此情況下，有強(qiáng)大資本支撐的外資或合資牙膏品牌的市場(chǎng)份額持續(xù)上升， 盈利能力也在同步提高。

部分本土品牌在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品迭代升級(jí)、渠道運(yùn)作方面缺少持續(xù)精耕的資本投入，加之對(duì)疫情等風(fēng)險(xiǎn)的快速響應(yīng)能力不足，市場(chǎng)份額在不斷萎縮，盈利能力也在下降，以至于出現(xiàn)常年虧損的狀況。牙膏行業(yè)已經(jīng)到了品牌重構(gòu)的窗口期，新企業(yè)、新品牌、新龍頭企業(yè)將應(yīng)時(shí)誕生。因循守舊、缺乏創(chuàng)新基因的傳統(tǒng)牙膏品牌可能更加舉步維艱。

業(yè)績(jī)不夠，投資來(lái)湊

在A股的歷史中，兩面針無(wú)疑創(chuàng)造了奇跡：從2006年到2019年，扣非凈利潤(rùn)連續(xù)虧損14年，卻從未被ST，其奧秘在于持有的金融資產(chǎn)。不同于云南白藥為獲取權(quán)益波動(dòng)的證券投資，兩面針更喜歡參股銀行、證券等金融類資產(chǎn)。

1999年8月，兩面針作為發(fā)起人參股中信證券，投資1.52億元獲得9500萬(wàn)股，折合每股成本1.6元。2003年，中信證券成功上市。2007年，兩面針再次增持中信證券，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)耗資2.62億元買入350萬(wàn)股。

而在1997年，兩面針已投資1000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)柳州市商業(yè)銀行，2007年，公司再次出資2500萬(wàn)入股柳州市商業(yè)銀行。2008年，公司投資2億元參股廣西北部灣銀行，2015年，公司出資5720萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)廣西北部灣銀行配股4400萬(wàn)股。

中信證券是兩面針最成功的投資，其通過(guò)出售中信證券股票獲得投資收益，已8年扭轉(zhuǎn)兩面針凈利潤(rùn)為正。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年至今，兩面針10次出售中信證券股份獲得投資收益合計(jì)198621.24億元，獲得現(xiàn)金分紅（2011年以前未細(xì)分披露）合計(jì)14052萬(wàn)元。

自剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)后，兩面針虧損金額大幅度下降，2018年后未再出售中信證券股票。截至2022年，兩面針持有中信證券股票賬面價(jià)值為19827萬(wàn)元。

截至報(bào)告期，兩面針持有其他權(quán)益工具投資29220萬(wàn)元，其中持有柳州銀行3500萬(wàn)元、持有廣西北部灣銀行25720萬(wàn)元。2008年至2022年，公司共收到柳州商業(yè)銀行及廣西北部灣銀行派發(fā)現(xiàn)金紅利12339萬(wàn)元。

自剝離紙業(yè)、房地產(chǎn)資產(chǎn)等虧損包袱后，兩面針大幅減虧，同時(shí)改善了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。截至本報(bào)告期，兩面針持有現(xiàn)金+交易性金融資產(chǎn)+其他權(quán)益投資合計(jì)170058萬(wàn)元，占總資產(chǎn)68.27%。資產(chǎn)負(fù)債率為15.53%，有息負(fù)債僅有4300萬(wàn)元。

2021年、2022年虧損影響主要指標(biāo)在于公允價(jià)格變動(dòng)收益虧損較大，主要由于中信證券股價(jià)下跌導(dǎo)致。2022年末，公司持有現(xiàn)金120985萬(wàn)元，利息收入及現(xiàn)金紅利成為利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大來(lái)源，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)金額可覆蓋主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損額。

牙膏行業(yè)增長(zhǎng)乏力，

兩面針轉(zhuǎn)型之路在何方？

在過(guò)去的2022年，兩面針也曾寄希望通過(guò)短視頻直播平臺(tái)帶貨出圈，但從年報(bào)的情況來(lái)看，效果并不明顯。同時(shí)，從行業(yè)上看，曾經(jīng)的“牙膏一哥”想重現(xiàn)輝煌，也并非易事。

歐瑞數(shù)據(jù)顯示，2017~2021年我國(guó)口腔清潔護(hù)理用品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率為7.65%，2021年市場(chǎng)規(guī)模為21.73億元。但自2020年開始，口腔清潔護(hù)理用品市場(chǎng)增速明顯放緩，增長(zhǎng)率低于5%。

尼爾森零售研究數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)牙膏品類市場(chǎng)相對(duì)集中，2021年牙膏產(chǎn)品按全渠道零售額計(jì)，前十廠商市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)75%，云南白藥、好來(lái)、寶潔、登康口腔（冷酸靈）、高露潔等前五廠商市場(chǎng)份額達(dá)59.50%，頭部效應(yīng)日趨顯著。

在行業(yè)增速放緩的大環(huán)境下，一眾牙膏企業(yè)試圖從細(xì)分市場(chǎng)中尋找第二增長(zhǎng)曲線。

招股說(shuō)明書披露，登康口腔在牙刷、口腔醫(yī)療與美容護(hù)理方向發(fā)力。2022年，牙刷業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收15715萬(wàn)元，營(yíng)收占比為13.78%。口腔醫(yī)療與美容護(hù)理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入891萬(wàn)元，營(yíng)收占比為0.78%。

年報(bào)顯示，云南白藥2022年牙膏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入60億左右，斬獲24.4%市場(chǎng)份額，保持行業(yè)市場(chǎng)份額第一的位置。云南白藥以牙膏為核心，開拓口腔護(hù)理、養(yǎng)元青防脫洗護(hù)新品類。

而品牌力下降、牙膏業(yè)務(wù)喪失市場(chǎng)地位，并手握巨額現(xiàn)金的兩面針勢(shì)必要進(jìn)行二次轉(zhuǎn)型。

宋向清表示，未來(lái)像兩面針這樣的牙膏企業(yè)急需轉(zhuǎn)型升級(jí)，急需根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新格局進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。一是要瞄準(zhǔn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)，尤其是中等收入群體，做好做足新技術(shù)支撐下的健康牙膏理念。二是圍繞低碳綠色發(fā)展，利用新材料新技術(shù)研發(fā)更具環(huán)保內(nèi)涵的新產(chǎn)品。三是借力互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)新媒體等打開新?tīng)I(yíng)銷渠道，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。引進(jìn)高端科研創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)和市場(chǎng)營(yíng)銷經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，擴(kuò)大品牌宣傳，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

責(zé)編:劉安琪 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬(wàn)軍偉