本報（chinatimes.net.cn）記者于娜 實習(xí)記者 楊燕 北京報道

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近日，宏源藥業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市首日即破發(fā)，成為2023開年以來滬深兩市首支上市首日即破發(fā)的新股，引發(fā)投資者關(guān)注。

宏源藥業(yè)成立于2002年，以原料藥業(yè)務(wù)起家，目前旗下業(yè)務(wù)不僅擴展至產(chǎn)業(yè)上游的中間體以及下游的制劑，公司還生產(chǎn)鋰電池電解液的主要材料之一——六氟磷酸鋰，可以說兼具“原料藥”和“新能源”兩大熱門概念。

在網(wǎng)上申購階段，宏源藥業(yè)表現(xiàn)頗為“搶手”。據(jù)交易所公告，其本次網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)為9581066戶，最終中簽率僅為萬分之二，但以上市當日收盤價計，投資者中一簽虧損或超4000元。

事實上，近一年以來，資本市場有不少企業(yè)的股價至今仍在發(fā)行價之下徘徊，其中醫(yī)藥股占比頗大。3月21日，上交所發(fā)布關(guān)于3月25日開展滬市全面實行注冊制交易業(yè)務(wù)全網(wǎng)測試的通知。隨著全面實行注冊制改革的腳步越來越近，企業(yè)上市“破發(fā)”或許會逐漸常態(tài)化，不再是一件新鮮事。

橫跨醫(yī)藥和新能源，宏源藥業(yè)跌得“冤不冤”？

招股書顯示，宏源藥業(yè)目前占大頭的主營業(yè)務(wù)還是以原料藥和中間體為主，屬于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈前端產(chǎn)業(yè)，2019年至2021年實現(xiàn)營收分別為10.7億元、8.8億元及7.9億元，雖然實現(xiàn)營收的數(shù)額在下降，但業(yè)務(wù)板塊占總營收比重均超50%。

除了原料藥相關(guān)產(chǎn)業(yè)之外，宏源藥業(yè)另一塊新能源業(yè)務(wù)也是近一年來資本市場競相追逐的熱點概念。從財報數(shù)據(jù)來看，目前宏源藥業(yè)新能源板塊增長較為迅猛，隨著相關(guān)項目落地，已經(jīng)從2020年的營收比重只占3.71%，上升至2021年的22.9%。

圖片來源：宏源藥業(yè)招股說明書

值得注意的是，從募資需求來看，宏源藥業(yè)接下來的發(fā)展重心還是偏向于原料藥板塊向下游制劑的衍生，而非近年來熱度更高的新能源。從原料藥向制劑板塊后向一體化發(fā)展也是近年來行業(yè)發(fā)展常態(tài)。

圖片來源：宏源藥業(yè)招股說明書

行業(yè)發(fā)展早期，原料藥往往被看作是化工類制造業(yè)，技術(shù)門檻低，盈利能力低、在二級市場的市盈率也低。尤其是集采的出現(xiàn)，可以說是原料藥行業(yè)最顯著的分水嶺，直接改變了行業(yè)的成本利潤結(jié)構(gòu)。

集采之前，下游仿制藥利潤空間大，集采后大批仿制藥價格大幅降低，原料藥的成本對仿制藥來說比重明顯變高了。對于有技術(shù)特色的專利原料藥來說，日子比大宗原料藥還是好過得多。

一位醫(yī)藥投資從業(yè)者告訴《華夏時報》記者，宏源藥業(yè)的首日破發(fā)其實跟業(yè)績數(shù)據(jù)關(guān)系不大，主要歸咎于IPO定價太高了。這也會是資本市場注冊制全面放開后新股上市的常見的一種情況，即從原來的“窗口指導(dǎo)價”向市場定價靠攏。

公開信息顯示，宏源藥業(yè)原計劃募集資金約6.5億元，最終發(fā)行價定為50元/股，此次上市新股募集資金約23.63億元，扣除發(fā)行費用后超募約15.4億元。截至3月22日收盤，公司股價報收于39.83元/股，相比發(fā)行價跌幅在20.34%，總市值為159.32億元。

關(guān)于滬深兩市出現(xiàn)今年新股首日破發(fā)這一表象，資深投行人士王驥躍對《華夏時報》表示，

企業(yè)的破發(fā)除了自身因素外，受同行業(yè)表現(xiàn)和市場的影響也會比較大，如果市場持續(xù)下跌或所處行業(yè)調(diào)整，破發(fā)概率就會提高。還有一種情況是，一段時間市場沒有出現(xiàn)破發(fā)情況后，也可能會出現(xiàn)報價機構(gòu)逐漸樂觀的情況，很難簡單歸因。

財報數(shù)據(jù)顯示，宏源藥業(yè)2019年至2022年分別實現(xiàn)營收為16.02億元、13.03億元、15.78億元、20.64億元；同期公司凈利潤分別為3.14億元、2.57億元、4.94億元、4.53億元。2023年Q1，宏源藥業(yè)預(yù)計實現(xiàn)凈利潤1.28億元至1.53億元，同比下滑27.60%至13.46%。

全面注冊制腳步逼近，“破發(fā)”股何時回暖

“破發(fā)”其實正成為資本市場上越來越常見的現(xiàn)象。在全面實行注冊制之前，科創(chuàng)板、北交所等多個交易市場就已展開注冊制的試點工作。

王驥躍列舉了一組數(shù)據(jù)，在全面實施注冊制之前，試點交易板塊的表現(xiàn)上，北交所破發(fā)就是較為常態(tài)化的現(xiàn)象，2022年創(chuàng)業(yè)板也有近二成的破發(fā)率。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，從2022年3月22日至今（截至2023年3月22日），已有418家公司成功登陸A股市場，其中144家至今在發(fā)行價以下徘徊，醫(yī)藥生物公司在其中約占十分之一的比重。

數(shù)據(jù)來源：東方財富choice客戶端

上述醫(yī)藥投資從業(yè)者表示，如果回溯一下過去一年以來的上市企業(yè)，出現(xiàn)“破發(fā)”現(xiàn)象的應(yīng)該大部分都是發(fā)生在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，這也是早期注冊制試點可以預(yù)料到的情況。

2023年2月1日，證監(jiān)會就全面實行注冊制發(fā)布征求意見稿，意味著A股全面注冊制正式啟動。3月21日，上交所公告表示，將于3月25日開展滬市全面實行注冊制交易業(yè)務(wù)全網(wǎng)測試。

顯然，全面實行注冊制的腳步聲已經(jīng)近在耳邊。

該醫(yī)藥投資從業(yè)者還提到，全面實行注冊制后，對于監(jiān)管部門來說，主要考察的有兩點，一是應(yīng)批盡批，還有一個就是企業(yè)信息披露真實性。

近段時間企業(yè)上市過程中被現(xiàn)場抽查的概率大大提高，也從側(cè)面反映了監(jiān)管機構(gòu)對于上市企業(yè)“管”的態(tài)度是沒有放松的。與此同時，對于廣大投資者而言，如何判斷一家企業(yè)的可持續(xù)盈利能力，也明顯成為各個投資者投資路上的加分題而不是之前的“送分題”。

在王驥躍看來，對于類似新股破發(fā)的現(xiàn)象，無需過度緊張，全面注冊制剛開始實施，而且是漸進式而非革命式的制度變革，是不可能有立竿見影的效果的，所以不用把一些現(xiàn)象強行和全面注冊制改革掛鉤。評價改革的效果，需要時間。

編輯：顏源 主編：陳巖鵬